海通证券：督察九兴控股“优于大市”评级合理价值区间21.34-23.11港元

热门栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟往来客户端海通证券发布研报称，督察九兴控股（01836）“优于大市”评级，赐与2025年PE估值12-13X，以1好意思元=7.81港币换算，对应合理价值区间21.34-23.11港元/股。预测公司2025-2027年净利润为1.89/2.08/2.28亿好意思元，同比增长10.3%/10.5%/9.2%，25-26年拟通过相称股息或回购容颜每年向鼓动极端呈报6000万好意思元，假定分成比例70%，以3月21日收盘价计，25股息率/现款呈

海通证券：督察九兴控股“优于大市”评级合理价值区间21.34-23.11港元

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　　海通证券发布研报称，督察九兴控股（01836）“优于大市”评级，赐与2025年PE估值12-13X，以1好意思元=7.81港币换算，对应合理价值区间21.34-23.11港元/股。预测公司2025-2027年净利润为1.89/2.08/2.28亿好意思元，同比增长10.3%/10.5%/9.2%，25-26年拟通过相称股息或回购容颜每年向鼓动极端呈报6000万好意思元，假定分成比例70%，以3月21日收盘价计，25股息率/现款呈报率/总呈报率有望达6.9%/3.1%/10%。

　　海通证券主要不雅点如下：

　　24年级迹增长超预期，客户组合优化+通安产能诈欺率擢升提振盈利水平

　　2024全年收入同比增3.5%至15.5亿好意思元（该行此前预期：14.97亿好意思元），出货量同比增8.2%至5300万双，ASP同比降4.4%至28.4好意思元。通顺主要客户订单规复，占比擢升致举座量增价跌，产能诈欺率擢升强化谋略杠杆。毛利率擢升0.3pct至24.9%，主因客户组合优化，谋略利润率擢升1.2pct至11.9%，净利润增21.2%至1.7亿好意思元（该行此前预期：1.67亿好意思元），净利率擢升1.6pct至11.1%。谋略利润率创15年新高，2021年客户组合优化计谋以来谋略利润年均增21.5%。前锋奢靡受惠现存客户订单规复+高端前锋新客，部分失业产能调剂至高利润订单，前锋奢靡/通顺/失业收入同比变动+2.8%/+6.7%/-2.1%，收入占比35.5%/44.5%/20%，同比变动-0.1/+1.3/-1.2pct。拟派末期/相称股息0.5/0.56港元，全年派息率103.8%，不含相称股息派息率71%，股息率约9.4%。

　　产能扩展+分散多元化+拟加速发展手袋业务，有望合手续优化订单结构

　　24全年分产地看，中国/越南/亚洲其他地永诀别占比27%/51%/22%，同比变动+1/0/-1pct，25年主张为24%/52%/24%，产能分散多元化。合手续拓客扩大多元化客户组合，24年非通安产能接近满产，计较25年擢升印尼梭罗及孟加拉新工场产能，培养工东谈主基数水平及品性尺度，相接调剂订单，腾出越南的高利润奢靡及前锋订单产能，并将与主要客户打造印尼专属通顺鞋厂。此外公司计较将手袋与配饰制造打造为第二增长弧线，引入制造业务客群酿成邃密协同效应，正探究收购越南一家微型工场，或有助加速手袋业务增长。

　　有望受惠现存客户事迹擢升+拓展新客，进一步擢升盈利能力

　　奢靡客户Moncler、Prada、Miu Miu鞋履24年收尾较好增长。MiuMiu2025春夏推出3个系列共21款通顺鞋新品，开设Gymnasium通顺主题快闪店。Moncler代表性TrailGrip通顺鞋系列不断本质SKU，推出徒步、滑雪、跑鞋等四季款新品，今冬计较推出全新鞋履系列。Nike

　　FY25Q3（24/12-25/2）新品显露亮眼，事迹降幅小于Bloomberg一致预期，预测FY25Q4后事迹压力浮浅，合手续擢升新品占比，26岁首将推出多数新品+加强营销，计较翻倍供应复旧跑鞋Vomero18，sportswear中Vomero5、P6000、Shox、AirMax计较推新。UnderArmour24Q4事迹好于预期，上调财年指导，计较合手续高端化+加强品牌营销。此外25年将新增通顺客户，该行以为有望合手续拓展现存客户订单，赢得新客，重复订单结构优化，盈利能力有望进一步擢升。

　　风险教导：客户订单下滑，原材料剧烈波动，东谈主工资本高涨，汇率波动，关税和交易政策变化。